华致酒行(300755) 变乱：公司公布25年一季报，2025Q1公司停业支出/归母净利润/扣非归母净利润别离为28.52/0.85/0.75亿元（同比-31.01%/-34.19%/-41.27%）。 严厉落实十八字动作目标，25Q1调解期功绩阶段承压。25Q1公司营收端承压相对较着，估计次要系：①25Q1酒类畅通行业团体仍处于调解期，需求相对偏弱；②公司自24Q4开启包罗“去库存、促动销”在内的18字动作目标，自动处理快速开展阶段积聚的成绩，为后续高质量增加奠定。 计提存货贬价利润承压，运营性现金流表示强于利润。25Q1公司毛利率10.44%（同比-0.04pcts）、贩卖用度率4.67%（同比+0.01pcts）、办理用度率1.28%（同比+0.18pcts）、归母净利率2.99%（同比-0.15pcts）。25Q1公司毛利率小幅下滑次要系行业周期性深度调解，主销名酒市场价钱呈降落趋向，别的公司基于慎重性准绳对部门存货计提了存货贬价筹办，招致净利润同比削减。25Q1公司运营性净现金流4.18亿元（同比-1.95%），预支款余额11.95亿元（同比-31.61%），环比24Q4削减2.21亿元。我们以为，25Q1公司运营性净现金流表示相对较优或次要系去库存布景下公司削减预支款收入。 公司适应渠道&需求变革趋向，对产物、渠道开启全方位调解，产物上在据守高端名酒的同时重视性价比产物规划，渠道上以酒行3.0+酒库+华致优选三箭齐发，适应多条理需求，25年渠道、产物、构造全方位变革无望逐渐发力，等待拐点降临。估计25-27年公司支出别离为99.10/106.70/111.92亿元，同比+4.71%/7.67%/4.89%，归母净利润别离为1.30/1.76/2.31亿元，同比+192.79%/34.94%/31.40%，对应PE别离为66.7/49.4/37.6X，保持“买入”评级。 风险提醒：行业合作加重；消耗需求不及预期；门店晋级扩大促进不及预期；佳构酒贩卖不及预期。

　　华致酒行(300755) 投资要点 变乱：公司公布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司完成支出94.6亿元，同比-6.5%；归母净利润0.44亿元，同比-81%；扣非净利润0.25亿元，同比-86%。2025Q1，公司完成支出28.5亿元，同比-31%；归母净利润0.85亿元，同比-34%；扣非净利润0.75亿元，同比-41%。 名酒占比提拔拉低利润率，2024Q4计提减值影响短时间利润：2024年，公司毛利率/净利率为9.0%/0.5%，同比-1.7pct/-1.9pct。毛利率降落次要是由于2024年公司名酒贩卖占比提拔，而利润率较高的定制酒占比有所降落。别的，计提减值也在必然水平上影响了公司的净利率，在名酒价钱团体走低的行业布景下，2024Q4公司计提3649万元的资产减值丧失，次要是存货贬价丧失。2024年公司贩卖用度率为5.38%，同比-1.05pct，次要因促销费推行用度削减，贩卖职员数目削减。 2025Q1公司利润率环比有所回暖：2025Q1公司毛利率/贩卖净利率为10.44%/3.13%，同比-0.04pct/-0.17pct，此中毛利率同比+4.3pct较着回暖。贩卖/办理/财政用度率同比持平/+0.2pct/持平。 渠道端，电商增加较快，鞭策门店3.0方案：2024年，电商渠道/华东/华南/华北/华中地域完成支出29.0/20.9/13.7/10.25/9.13亿元，同比-9%/+73%/-1.9%/-24.6%/-25.9%。电商渠道完成较快增加，次要系春节淡季备货时期，电商各平台改动营销计谋，加大促销力度，需求量增长。2024年内公司以3.0连锁门店作为计谋中心支点，尽力构建“名酒＋高级餐饮＋文娱生态”的立异贸易形式，胜利开辟127家华致酒行3.0门店。信赖2025年新的门店形式无望改进公司品牌代价。 连续构建和夯实自有品牌佳构酒：公司的红利形式是名酒走量引流、次要靠佳构酒红利。公司已，构建以自有品牌荷花与赖高淮为代表的“一超多强”的佳构酒矩阵，2024年与仰韶酒业告竣深度计谋协作，重磅推出“仰韶彩陶坊源系列”产物。 红利猜测与投资评级：思索白酒行业团体消耗需求显现弱苏醒，和公司鞭策包罗3.0门店方案等一系列调解步伐，我们将公司2025~26年的归母净利润预期从3.5/4.0亿元，下调至1.0/1.5亿元，新增2027年归母净利润预期为1.9亿元，同比+120/+52%/+28%，对应4月30日P/E为74/49/38倍。思索到公司在2024年停止了一系列减值计提，2025年新门店方案无望改进运营，仍保持“买入”评级。 风险提醒：白酒行业需求，佳构酒贩卖状况，新门店方案促进状况不愿定等

　　华致酒行(300755) 变乱：2024年公司完成停业支出/归母净利润94.64/0.44亿元（同比-6.49%/-81.11%）；2024Q4公司完成停业支出/归母净利润16.33/-1.23亿元（营收同比-12.62%）。 24年白酒销量相对安稳，名酒价钱降落均价有所承压。24年公司白酒营收87.60亿元，同比-6.77%。量价角度看，2024年公司白酒销量7923.96千升，同比-2.05%，对应均价为1105.45元/升，同比-4.81%，均价降落估计次要系白酒团体需求相对偏弱布景下名酒价钱有所降落。 24年电商增加凸起，25年酒行+酒库+华致优选三箭齐发。2024年公司华东/华南/华中/华北/西南/电商别离奉献营收-9.19%/-1.88%/-25.94%/-24.58%/-33.14%/+72.87%）。24年公司连续鞭策门店3.0方案，累计开辟127家华致酒行3.0门店，25年公司适应寻求性价比&立即批发鼓起趋向，重启酒库招商并推出华致优选，一系列渠道变革无望鞭策公司运营提质。 24年名酒占比提拔毛利率有所承压，25年等待利润修复弹性。24年公司毛利率/归母净利率别离同比变更-1.74/-1.85pcts至9.00%/0.47%；贩卖用度率/办理用度率别离同比变更-1.05/-0.15pcts至5.38%/1.64%。利润端承压较较着次要系24年名酒价钱走低布景下，公司计提存货贬价丧失0.39亿元。贩卖用度率降落次要系公司进一步鞭策职员优化，24年贩卖职员数目由1350人削减至925人。2024Q4公司运营举动现金流8.29亿元，同比+880.49%，24年底公管库存白酒量3560.90千升，同比-10.90%。 公司适应渠道&需求变革趋向，对产物、渠道开启全方位调解，产物上在据守高端名酒的同时重视性价比产物规划，渠道上以酒行3.0+酒库+华致优选三箭齐发，适应多条理需求，25年渠道、产物、构造全方位变革无望逐渐发力，等待拐点降临。思索白酒消耗弱苏醒布景，我们调解红利猜测，估计25-27年公司支出别离为99.10/106.70/111.92亿元（25-26年前值为97.61/106.92亿元），同比+4.71%/7.67%/4.89%，归母净利润别离为1.31/1.77/2.34亿元（25-26年前值为2.19/2.54亿元），同比+193.84%/35.76%/32.24%，对应PE别离为51.0/37.6/28.4X，保持“买入”评级。 风险提醒：行业合作加重；白酒消耗需求不及预期；佳构酒推行不及预期；名酒市场价钱颠簸；名酒配额颠簸。

　　华致酒行(300755) 变乱 2025年4月17日，华致酒行公布2024年年报。 投资要点 功绩表示承压，用度团体优化 支出小幅下滑，利润承压较着。2024年总营收/归母净利润别离为94.64/0.44亿元，别离同比-6%/-81%；此中，2024Q4总营收/归母净利润别离为16.33/-1.23亿元，总营收同比-13%，2023Q4归母净利润为0.04亿元。红利才能略下滑，用度优化效果较好。2024年毛利率/净利率别离为9%/0.5%，别离同比-1.7/-1.9pcts；2024Q4毛利率/净利率别离为4%/-8%，别离同比-5.5/-7.9pcts。2024年贩卖/办理用度率别离为5%/2%，别离同比-1.1/-0.2pcts；2024Q4别离同比-1.8/-0.1pcts。运营净现金流出同比降落致净额增加，贩卖回款团体妥当。2024年运营净现金流/贩卖回款别离为4.36/106.16亿元，别离同比+54%/-5%。2024Q4运营净现金流/贩卖回款别离为8.29/21.43亿元，2023Q4运营净现金流为-1.06亿元，贩卖回款同比-18%。停止2024年年底，公司条约欠债4.19亿元（环比+2.80亿元）。 行业团体处于调解期，看好供给链平台建立 2024年白酒/葡萄酒营收别离为87.60/4.20亿元，别离同比-6.77%/-13.68%。白酒方面，2024年销量/均价别离同比-2.05%/-4.81%，毛利率同比-1.91pcts至7.33%。2024年白酒行业需求团体承压，名酒产物价钱下行，佳构酒地点次高端价位带商务场景仍未规复，对公司利润端影响较大。葡萄酒方面，2024年销量/均价别离同比+1.32%/-3.13%，毛利率同比-8.06pcts至25.23%。2024年公司与奔富深化协作并得到多款红酒产物独家代办署理权，扩大品类笼盖更多价位段，鞭策销量增加。2024Q4以来，公司自动调解变化内部架构与计谋标的目的，以“去库存、促动销、稳价钱、调构造、强团队、优形式”为动作目标，提拔公司中心合作力；同时梳理将来营业重心，做好名侍者真的渠道品牌和供给链效劳平台两大事情，将名酒产物归入系统办理，做好门店与消耗者效劳。 电商发力快速增加，渠道变革等待效果 2024年公司华东/华南/华北/华中/电商营收别离29.03/13.71/10.26/9.13/20.92亿元，别离同比-9.19%/-1.88%/-24.58%/-25.94%/+72.87%，华东与华南地区表示相对较好，同时电商方面依托春节节庆营销与平台战略调解，加大促销力度，支出快速增加。渠道方面，公司后续以华致酒行3.0、华致名酒库与华致优选三种形状的渠道为三大抓手，此中，华致酒行3.0对合股人质量请求更高，承载保真品牌形象与推行功用；华致名酒库应对渠道下沉与产物消耗变革，以酒水超市和团购业态为主；华致优选顺应将来立即批发规划，努力于地区内构成品牌势能。 红利猜测 我们以为公司供给链效劳平台的搭建有益于稳定中心合作力，同时三大渠道业态满意多元消耗需求与情况。短时间行业需求团体承压，公司作为渠道商利润调解较多，我们估计公司2025-2027年EPS别离为0.26/0.42/0.60元，当前股价对应PE别离为61/37/26倍，保持“买入”投资评级。 风险提醒 宏观经济下行风险、自营产物增加不及预期、保真风险等。

　　华致酒行(300755) 变乱 2025年1月17日，华致酒行公布2024年功绩预报。 投资要点 功绩不及预期，利润表示承压 2024年归母净利润估计为0.38-0.52亿元，同减83.82%-78.11%；扣非归母净利润估计为0.21-0.28亿元，同减88.28%-84.14%，功绩不及预期，利润承压较着。2024Q4归母净利润估计为-1.30~-1.16亿元，客岁同期为0.04亿元；扣非归母净利润估计为-1.28~-1.21亿元，客岁同期为0.03亿元，Q4吃亏次要系：1）行业团体需求疲软，五粮液等名酒批价下行，公司毛利率降落；2）公司基于慎重性准绳对部门存货停止存货贬价筹办，净利润同比削减。 内部变革调解，去库存稳价钱 品牌协作方面，公司逐渐增长与地区酒协作，以停止100-200元价位带产物线扩大，如与仰韶酒业协作后产物动销表示较好。产物贩卖方面，公司今朝以开品鉴会、投入本钱回购货色、调解门店查核目标等步伐协助经销商与门店促产物动销，稳住市场价钱。内部调解方面，公司加大职员优化调解，重视员工培训，从头订定查核使命，等待变革效果。 红利猜测 我们以为公司短时间增加重点在于佳构酒占比提拔与范围效应开释带来红利才能提拔，持久看点在于：1）自有品牌运营才能成熟后构成的尺度化推行形式并连续复用；2）门店转型胜利后单店效益进步与品牌影响力连续提拔。短时间行业需求团体承压，公司作为渠道商利润调解较多，按照预报，我们调解公司2024-2026年EPS为0.12/0.30/0.54（前值为0.44/0.66/0.89）元，当前股价对应PE别离为160/63/35倍，保持“买入”投资评级。 风险提醒 宏观经济下行风险、自营产物增加不及预期、保真风险等。

　　华致酒行(300755) 变乱：24年前三季度公司支出/归母净利润/扣非归母净利润别离为78.32/1.68/1.49亿元（同比-5.10%/-27.36%/-15.24%）；24Q3公司支出/归母净利润/扣非归母净利润别离为18.89/0.13/0.12亿元（同比-20.84%/-84.17%/-64.64%）。 三季度白酒需求整体偏弱，支出端有所承压。三季度固然中秋国庆等消耗集合阶段，但终端反应动销同比下滑，行业压力之下公司运营阶段性承压。 利润端阶段性承压，用度连续优化。24Q3公司毛利率8.50%（同比-1.93pcts）、贩卖用度率5.54%（同比-0.96pcts）、办理用度率1.83%（同比+0.03pcts）、归母净利率0.67%（同比-2.68pcts）。我们估计，Q3公司归母净利率降幅相对较大次要系24Q3收到当局补助削减影响，实践24Q3公司扣非归母净利率为0.63%（同比-0.78pcts）。24Q3末公司预支款余额14.68亿元（同比-7.78%），我们估计，公司预支款同比有所降落或与公司调理部门经销品牌的回款节拍有关。 营销宿将接任总司理，等待阐扬经历劣势护航公司行稳致远。10月中旬公司公布人事调解通告，新增吴其融师长教师为公司非自力董事，并聘用杨武勇师长教师为公司总司理。吴其融师长教师与公司实控人、董事长吴向东师长教师为父子干系，体理想控人对公司办理高度正视。杨武勇师长教师跟从董事长多年，历任北京金六福酒业有限公司副总司理兼江苏大区营销总监、华东营销中间总司理，我们以为，行业调解期总司理丰硕的从业经历无望护航公司行稳致远。 思索白酒消耗弱苏醒布景，我们下调红利猜测，估计24-26年公司支出别离为92.93/97.61/106.92亿元（前值为109.84/121.51/134.35亿元），归母净利润别离为1.78/2.19/2.54亿元（前值为2.55/3.07/3.56亿元），对应PE别离为45.9/37.2/32.1X。我们以为，政策催化下后续白酒需求无望苏醒，公司运营无望受益需求苏醒迎来拐点，保持“买入”评级。 风险提醒：行业合作加重；消耗需求不及预期；门店晋级扩大促进不及预期；佳构酒贩卖不及预期。

　　华致酒行(300755) 变乱 公司通告2024年三季报。2024年前三季度，公司完成总支出78.32亿元（-5.10%），归母净利1.68亿元（-27.36%），扣非归母净利1.49亿元（-15.24%）。2024Q3，公司完成总支出18.89亿元（-20.84%），归母净利0.13亿元（-84.17%），扣非归母净利0.12亿元（-64.64%）。 当局补贴削减、财政用度增长影响Q3净利率 1）名酒批价颠簸+佳构酒消耗场景颠簸影响毛利。2024年前三季度，公司毛利率为10.02%，同比-0.98pct，归母净利率为2.14%，同比-0.66pct，贩卖、办理用度率有所降落，别离同比-0.89、-0.15pct至5.39%、1.55%。24Q3，公司毛利率为8.50%，同比-1.93pct，次要受名酒批价颠簸及低毛利名酒支出占比提拔影响，归母净利率为0.67%，同比-2.68pct，次要因为毛利率降落、财政用度率增长、其他收益削减影响。 2）当局补贴削减、财政用度增长影响Q3净利率。24Q3，公司财政用度率为0.83%，同比+0.55pct，次要因为短时间告贷增长招致利钱用度增长；其他收益/支出同比-2.19pct至0.004%，次要因为当局补贴削减。 3）承兑汇票利用削减影响运营现金流净额。2024年前三季度，公司运营现金流净额为-3.93亿元（客岁同期3.89亿元），次要因为购置商品付出的现金增长（24Q3末，公司对付单据5.36亿元，同比-70.94%，次要因为利用承兑汇票付出的货款削减）。 蓄势而“蛰”，静待苏醒 1）公司晋级门店，内功，无望鞭策单店贩卖提拔。公司持续聚焦华致酒行3.0门店晋级迭代，促进“华致名酒库”向“华致酒行”的晋级计谋，以连锁门店为载体，创始用酒新体验，提拔门店单店贩卖。 2）名酒厂协作干系稳定，无望逆势提拔份额。挤压式增加时期，“以茅五泸为代表的名酒”的生长胜率进一步提拔，作为“名酒厂金牌效劳员”的华致酒行天然受益；同时，公司资金气力强，无望逆势提拔在名酒厂的份额。3）酒类运作经历丰硕，佳构酒无望增厚公司利润。公司开辟定制佳构酒（荷花系列酒、赖高淮等），环绕“优良合股人+佳构酒”展开营销事情，在天下范畴内普遍寻觅优良合股人，佳构酒毛利率高于名酒，无望增厚公司利润。 投资倡议 我们估计公司2024-2026年归母净利别离为1.81/2.29/2.86亿元，增速-23.15%/26.47%/25.28%，对应10月29日PE别离为39/31/25X（市值71亿元），保持“买入”评级。 风险提醒 消耗场景颠簸风险、佳构酒贩卖颠簸风险、政策调解风险。

　　华致酒行(300755) 变乱 2024年10月28日，华致酒行公布2024年三季报。 投资要点 需求疲软致毛利率降落，红利同比承压 利润不及预期，红利才能承压。2024Q1-3总营收78.32亿元（同减5.10%），归母净利润1.68亿元（同减27.36%），扣非净利润1.49亿元（同减15.24%）。2024Q3总营收18.89亿元（同减20.84%），归母净利润0.13亿元（同减84.17%），扣非净利润0.12亿元（同减64.64%），此中，公司本期遭到确当局补贴削减致十分常性损益同比降落。产物构造变革致毛利率同比降落，用度同比优化。2024Q1-3毛利率/净利率别离为10.02%/2.21%，别离同比-0.98/-0.69pcts；2024Q3别离为8.50%/0.65%，别离同比-1.93/-2.79pcts。2024Q1-3贩卖/办理用度率别离为5.39%/1.55%，别离同比-0.89/-0.15pcts；2024Q3贩卖/办理用度率别离为5.54%/1.83%，别离同比-0.96/+0.03pcts。现金流与支出表示分歧，条约欠债环比略增。2024Q1-3/2024Q3运营举动现金流净额别离为-3.93/-3.33亿元，客岁同期别离为3.89/-0.33亿元；2024Q1-3/2024Q3贩卖回款别离为84.73/23.35亿元，别离同比-1.14%/-10.82%。停止2024Q3末，条约欠债1.39亿元（环比增长0.51亿元）。 标品酒表示妥当，佳构酒红利略受损 标品酒方面，五粮液贩卖与批价表示不变，佳构茅台表示亦较好，团体标品酒占比表示估计提拔。佳构酒方面，行业下行周期受主线产物表示扰动较大，公司加大促销力度增进定制酒贩卖，对毛利率形成必然影响；同时定制酒表示略有分化，部门产物表示较好，其他定制酒估计略承压。别的，自有品牌荷花与赖高淮连结较高红利才能，团体消耗承压致需求略疲软。 红利猜测 我们以为公司短时间增加重点在于佳构酒占比提拔与范围效应开释带来红利才能提拔，持久看点在于：1）自有品牌运营才能成熟后构成的尺度化推行形式并连续复用；2）门店转型胜利后单店效益进步与品牌影响力连续提拔。短时间行业需求承压，按照三季报，我们略调解公司2024-2026年EPS为0.44/0.66/0.89（前值为0.59/0.73/0.92）元，当前股价对应PE别离为42/28/21倍，保持“买入”投资评级。 风险提醒 宏观经济下行风险、自营产物增加不及预期、保真风险等。

　　华致酒行(300755) 投资要点 踔厉斗争十九载，生长为百亿畅通酒企 2005年第一家华致酒行开业，以高端名酒代办署理与“保线年加大与名酒厂协作开辟定制产物；2018年推出“荷花”品牌；2019年景为酒类畅通首家上市企业，以功绩不变增加的标品酒为根底，加码定制开辟产物以进步红利才能；2023年景为酒类畅通首家百亿营收企业，具有2000余家门店同时加快门店转型。 酒类畅通格式分离，头部劣势凸起 2023年我国酒类畅通市场范围估计13593亿元，同比增加5%。1）酒类畅通连锁化率低，范围化无望提速。今朝我国酒类畅通企业连锁化率仅为5%，碎片化水平高、分离化开展，批发终端多以单体店情势存在，后续集合度提拔趋向较着。2）合作格式分离，第一梯队职位建立。2022光阴致酒行/壹玖壹玖/酒仙网/名品世家/酒便当在酒类畅通行业市占率别离为1%/0.6%/0.5%/0.1%/0.1%，CR5为2.3%，比照美国/英国/德国CR5别离为60%/60%/70%，我国合作格式分离水平高。3）美国酒类畅通集合度高，批发商线%；其州办理制与分销轨制为大分销商开展奠基根底，同时头部不竭并购整合伙本。2024年CR3市占率估计67%，自2017年提拔12pcts。 保真与供给链奠基基石，构造办理优化内核 1）保真系统居抢先职位，筑高中心壁垒。以“保真”为中心思念成立根底保真系统、依托数字化手腕连续精进、设立鉴线”新规，强化“保线）供给链系统连续深耕，强化中心合作力。在上游采购环节中，公司与名酒厂成立持久不变协作干系，具有直采供给链带来的不变货源，此中茅台产物SKU超200种为同业最多；同时与酒企协作开辟产物，进步红利才能；鄙人游畅通环节中，公司构建全渠道营销收集系统，具有连锁门店2000多家，优良批发终端3万多家，渠道收集壁垒巩固。同业比照下，华致酒行单店创收才能最强、终端网点笼盖面最广，具有龙头范围劣势。在中游办理环节中，公司除具有信息办理体系和防伪溯源手艺外，还在天下具有40余个堆栈，总面积达5万平方米。3）构造力不竭增强，内部办理连续精密化。2023年公司贩卖职员人均薪酬为26万元/人，远抢先于业内其他企业。办理方面，2022年公司启动“3+3小组”，便于小构成员高效协同完成使命，提拔团体服从；2023年调解天下营销地区规划，将天下分别为14个大区和76个省级市场，深化精密化办理。 自有品牌推行形式成型，门店转型提拔单店效益 1）会销形式连续完美，金蕊天荷逐渐放量。2018年公司与河北中烟、荷花酒业合伙建立第三方公司并由其全权运营“荷花”酒；2023年起立异渠道运营形式，推出会销形式以促进BC一体化。2023年金蕊天荷会销举动超越6000场，其他小型品鉴会超越10000场，模板化尺度化复制，范围效应逐渐闪现；2024年推出“万坛计谋”，寻觅万坛合股人，本年目的到达100万坛以上。2）华致酒行3.0晋级顺畅，单店产出无望提拔。2022年公司向品牌大店转型，专注品牌高端化；2023年新增200余家华致酒行3.0门店，此中且70%以上均为异业客户，资本转化率高、转化速率快。华致酒行门店与终端批发网点中持久目的别离为5000家、5万家，均连结相对不变增速，利于营收范围效应开释与红利才能提拔。 红利猜测 我们以为公司具有差同化保真系统与完美供给链系统作为中心合作力，同时构造力在不竭加强。后续短时间增加重点在于佳构酒占比提拔与范围效应开释带来红利才能提拔，持久看点在于：1）自有品牌运营才能成熟后构成的尺度化推行形式并连续复用；2）门店转型胜利后单店效益进步与品牌影响力连续提拔。我们估计公司2024-2026年支出增速5.7%/+10.0%/+15.2%，归母净利润增速 4.5%/+24.0%/+25.6%，EPS别离为0.59/0.73/0.92元，对应PE为31/25/20倍，保持“买入”投资评级。 风险提醒 1）宏观经济规复不及预期风险；2）保线）佳构酒开辟不及预期风险；5）自在品牌推行不及预期风险；6）门店转型不及预期风险。

　　华致酒行(300755) 变乱 公司通告2024年中报。2024H1，公司完成总支出59.43亿元（+1.30%），归母净利1.55亿元（+2.77%），扣非归母净利1.38亿元（-3.63%）。2024Q2，公司完成总支出18.10亿元（-14.77%），归母净利0.25亿元（-49.10%），扣非归母净利0.10亿元（-77.15%）。 降本增效，用度率降落 1）H1白酒支出同比+2.88%。2024H1，公司白酒支出55.85亿元，同比+2.88%；入口葡萄酒、烈性酒、其他支出别离为2.22、0.42威尼斯网站、0.93亿元，支出占比别离为3.74%、0.71%、1.57%。 2）H1归母净利率较妥当。2024H1，公司毛利率为10.50%，同比-0.73pct，24Q2毛利率为10.55%，同比-2.36pct，次要受低毛利名酒贩卖占比进步、及部门名酒毛利降落影响。2024H1，公司归母净利率为2.61%，同比+0.04pct，归母净利率较妥当；24Q2归母净利率为1.40%，同比-0.94pct，次要受毛利率降落影响。 3）降本增效，贩卖、办理用度率降落。2024H1，公司贩卖、办理、财政用度率别离为5.34%、1.47%、0.32%，同比-0.85、-0.20、+0.08pct，贩卖用度率降落次要因为促销用度削减及贩卖员工有所削减，办理用度率降落次要因为办理员工和后勤职员数目削减，财政用度率增长次要因为存量增长；24Q2，贩卖、办理、财政用度率别离为6.89%、2.30%、0.45%，同比-0.74、+0.01、+0.31pct。 蓄势而“蛰”，静待苏醒 1）短时间来看：24年以来五粮液对大单品普五控量挺价，并于24/2/5上调出厂价，跟着老打款价普五产物的库存逐渐去化，普五批价无望逐渐提拔；公司作为五粮液的“六星级运营商”，普五批价上升无望动员公司名酒利润率上升。 2）中期来看：公司持续聚焦华致酒行3.0门店晋级迭代，促进“华致名酒库”向“华致酒行”的晋级计谋，以连锁门店为载体，创始用酒新体验，提拔门店单店贩卖。 3）持久来看：a）挤压式增加时期，“以茅五泸为代表的名酒”的生长胜率进一步提拔，作为“名酒厂金牌效劳员”的华致酒行天然受益。b）公司开辟定制佳构酒（荷花系列酒、赖高淮等），环绕“优良合股人+佳构酒”展开营销事情，在天下范畴内普遍寻觅优良合股人，佳构酒毛利率高于名酒，无望增厚公司利润。 投资倡议 我们估计公司2024-2026年归母净利别离为2.53/3.05/3.64亿元，增速7.58%/20.36%/19.57%，对应8月26日PE别离为20/17/14X（市值50亿元），保持“买入”评级。 风险提醒 消耗场景颠簸风险、佳构酒贩卖颠簸风险、政策调解风险。

　　华致酒行(300755) 变乱：公司公布24年中报，24Q2公司完成营收18.10亿元（同比-14.77%）；归母净利润0.25亿元（同比-49.10%）；扣非归母净利润0.10亿元（同比-77.15%）。 上半年名酒奠基支出根本盘，门店晋级拓展稳步促进。24H1公司白酒/其他营业营收别离为55.85/3.58亿元，同比+2.88%/-18.30%，白酒营业奠基增加根本盘。分产物看，估计上半年名酒表示相对更好，名酒贩卖占比估计同比略有提拔。24H1公司持续聚焦华致酒行3.0门店晋级迭代，创始“名酒+高级餐饮+文娱生态”新形式，打造立异高端体验空间，估计门店的开辟及拓展均按目的稳步促进。 名酒毛利降落&佳构酒加大市场投入招致毛利率阶段承压，职员优化连续鞭策用度率降落。24Q2公司毛利率10.55%（同比-2.36pcts）、贩卖用度率6.89%（同比-0.74pcts）、办理用度率2.30%（同比+0.01pcts）、归母净利率1.40%（同比-0.94pcts）。Q2毛利率降落次要系：①24H1名酒占比提拔，但部门名酒毛利有所降落；②佳构酒调解营销战略，市场投放加大。贩卖用度率降落估计次要系：①职员优化进步人效；②促销用度管控强化。 24Q2运营性净现金流-4.86亿元（同比-648.94%），24Q2末公司存货为29.53亿元（同比+2.05%），预支款18.53亿元（同比-3.77%）。现金流降落&存货同比提拔估计次要系中秋备货提早，Q3开端跟着淡季库存消化现金流估计改进。 整年目的不改，门店构造晋级稳步促进，等待下半年淡季标品&佳构酒齐发力，动员运营环比改进。思索白酒消耗弱苏醒布景，我们稍微下调红利猜测，估计24-26年公司支出别离为109.84/121.51/134.35亿元（前值为111.65/125.35/140.03亿元），同比+8.52%/10.63%/10.56%，归母净利润别离为2.55/3.07/3.56亿元（前值为2.83/3.45/4.06亿元），同比+8.38%/20.49%/16.00%，对应PE别离为20.7/17.2/14.8X，保持“买入”评级。 风险提醒：行业合作加重；消耗需求不及预期；天下化促进不及预期；产物构造高端化不及预期；省内市场所作加重。

　　华致酒行(300755) 变乱 2024年8月23日，华致酒行公布2024年中报。 投资要点 红利才能较承压，利润不及预期 行业需求承压，功绩不及预期。2024H1总营收59.43亿元（同增1.30%），归母净利润1.55亿元（同增2.77%），扣非净利润1.38亿元（同减3.63%）。2024Q2总营收18.10亿元（同减14.77%），归母净利润0.25亿元（同减49.10%），扣非净利润0.10亿元（同减77.15%）。市场投入增长，红利才能有所承压。2024H1毛利率/净利率别离为10.50%/2.70%，别离同比-0.73/+0.03pcts，贩卖/办理用度率别离为5.34%/1.47%，别离同比-0.85/-0.20pcts。公司名酒贩卖占比同比进步，部门名酒毛利有所降落；连续加大佳构酒市场投入，招致佳构酒利润奉献率降落。2024Q2毛利率/净利率别离为10.55%/1.34%，别离同比-2.36/-1.12pcts，贩卖/办理用度率别离为6.89%/2.30%，别离同比-0.74/+0.01pcts。公司上半年持续优化职员构造，优化用度降本增效。现金流表示为负，贩卖回款同比降落。2024H1/2024Q2运营举动现金流净额别离为-0.60/-4.86亿元，次要系购置商品及回购股分而至；贩卖回款别离61.38/19.14亿元，别离同比+3.11%/-18.96%。停止2024H1末，条约欠债0.88亿元，环比削减0.26亿元。 标品酒表示不变，佳构酒加大投入 2024H1白酒/其他营收别离为55.85/3.58亿元，别离同比+2.88%/-18.30%；毛利率别离为9.36%/28.35%，别离同比-0.72/+2.84pcts。分品类看，2024H1白酒/入口葡糖酒/烈性酒/其他营收别离为55.85/2.22/0.42/0.93亿元，别离占比93.98%/3.74%/0.71%/1.57%；毛利率别离为9.36%/27.04%/-1.52%/44.98%。标品酒方面，公司与名酒企连结持久不变协作，包管支出稳步增加；佳构酒方面，公司在荷花品牌连续发力，举行荷花高端定制交换沙龙举动，推出高端定制新形式，召开2134场品鉴会；葡萄酒方面，公司与富邑团体旗下璞立酒庄推出BV璞立酒庄罗斯福收藏赤霞珠红葡萄酒。上半年公司团体运营表示妥当，中秋环绕荷花做备战，下半年持续开辟荷花万坛客户，以不变团体利润表示。 红利猜测 我们短时间看好佳构酒占比提拔与用度有用掌握带来的公司红利才能提拔，持久看好自有品牌运营才能与单店效益进步成立的公司中心合作劣势。短时间行业需求承压，按照中报，我们略调解公司2024-2026年EPS为0.59/0.73/0.92（前值为0.68/0.84/1.09）元，当前股价对应PE别离为22/17/14倍，保持“买入”投资评级威尼斯wns8885556。 风险提醒 宏观经济下行风险、自营产物增加不及预期、保真风险等。